基金比人先“退休”，养老基金困局如何破解？

基金比人先“退休”，成为养老目标FOF近年来面临的窘境。

11月以来，景顺长城和嘉实基金皆有养老目标FOF产品进入清盘程序。此类产品清盘已非个别现象——2024年养老目标FOF曾经历一波“清盘潮”，全年清盘数量达13只；而截至2025年11月26日，今年以来的清盘数量已达12只，逼近去年全年水平。

养老目标FOF在发行之初曾被视为公募基金领域的里程碑式产品，如今却频频陷入“未到期、先清盘”的窘境，难以有效发挥其作为养老投资工具的功能。三年前，随着个人养老金制度的推出，众多养老目标FOF增设了Y份额，但投资者申购热情未能高涨，甚至已出现含有Y份额基金清盘的案例。

作为个人养老的重要一环，养老公募产品该如何摆脱清盘困局呢？

长持有期未能换来高回报

养老目标FOF遇发展尴尬

11月以来，景顺长城隽发平衡养老目标三年持有期FOF与嘉实养老目标日期2055五年持有期FOF相继进入清算程序。作为发起式基金，二者在成立满三年后资产净值仍未达到2亿元，自动触发清盘机制。截至今年三季度末，两只基金的规模分别仅为0.13亿元和0.21亿元。

此外，华安养老目标日期2045五年持有期FOF也拉响清盘警报，该基金即将在2025年12月6日迎来成立满三年的日子，截至三季度末，该基金的规模只有0.57亿元，与2亿元生存门槛还相去甚远。除发起式产品外，万家聚优稳健养老目标一年持有期FOF也因连续60个工作日资产净值低于5000万元提示召开持有人大会，来决定该基金的存留，为该基金蒙上一层“清盘”的阴影。

对此，基金分析师常玏对财闻表示，大量养老目标FOF集中成立于2021至2023年市场震荡期，且多采用发起式模式设立。然而，在随后两到三年的低迷行情中，产品规模难以实现跃升，导致多数基金长期徘徊在“迷你”状态，最终触发清盘机制。

频频清盘的背后，折射出养老目标FOF在发展过程中所面临的尴尬境地。

2018年，在中国证监会出台《养老目标证券投资基金指引》后，养老目标FOF正式启动布局。经历七年发展，截至当前，市场上存续的养老目标FOF产品共计269只，但其中“迷你基金”却占据主流。截至三季度末，规模不足2亿元的产品达161只，占比接近六成。

“养老目标FOF有TDF和TRF(目标风险基金)两大策略体系，但与其他FOF产品相比，这两类体系并没有产生明显的超额收益，除了‘养老’二字外，未能形成差异化优势。”某华南公募基金人士对财闻表示。

他还指出，过长的持有期也是投资者对这类产品望而却步的重要原因。财闻援引同花顺iFinD数据统计，在养老目标FOF中，设有一年持有期产品有70只，三年持有期产品有77只，五年持有期产品数量亦达到了43只。

“关键还是业绩。”上述公募人士感叹道。他表示，无论是策略体系的设计，还是较长的持有期安排，都未能有效转化为养老目标FOF的业绩优势。财闻统计发现，截至11月26日，仍有154只养老目标FOF成立以来的收益率跑输了其各自的业绩比较基准，占比超过一半。

9只基金Y份额规模不足10万

养老FOF难以依托Y份额实现规模逆转

2022年11月，个人养老金制度正式启动，养老目标FOF纷纷增设可通过个人养老金账户投资的Y份额。借助该账户投资，可享受个人所得税抵扣优惠，吸引部分纳税金额较高的人群参与。

然而，受限于个人养老金账户流动性较差、投资者认知不足、账户每年1.2万元限额等因素，这一渠道尚未在个人投资者中掀起明显的投资热潮。

据统计，目前设有Y份额的养老目标FOF共计210只。截至三季度末，该类产品Y份额整体规模达128.17亿元，平均每只产品由此带来的规模增量约为0.61亿元。然而，包括鹏扬平衡养老目标三年持有期FOF、宏利泰和稳健养老目标一年持有期FOF等在内的9只基金，其Y份额规模极为迷你，三季度末尚不足10万元。

“个人养老金主打的点是免税，但客户认可度并不算高。”华北某银行客户经理对财闻表示。

谈及是否愿意通过个人养老金账户投资基金，“90后”金融从业者小张表示不会选择。在他看来，养老目标基金整体业绩表现欠佳，且资金一旦投入便无法提前支取，流动性受限，因此缺乏吸引力。

在上述因素制约Y份额申购的背景下，该类份额也注定难以让规模迷你的养老目标FOF产品实现规模逆转。今年以来，已有4只设有Y份额的产品宣告清盘。11月发布召开持有人大会公告、决议是否清盘的万家聚优稳健养老目标一年持有期FOF同样配备了Y份额。截至三季度末，该基金总规模仅为0.34亿元，其中Y份额规模更是仅有0.02亿元。

从产品驱动到需求驱动

公募基金有待打造标杆养老产品

尽管养老目标FOF清盘并不意味着投资者的养老资金“打水漂”，但在清算期间资金仍会被占用；更重要的是，对于尚未满持有期即被清盘的基金，持有人只能被动接受这一结果。

以华安养老目标日期2045五年持有期FOF为例，该基金成立于2022年12月6日，按约定，首批持有人需持有至2027年方可赎回份额。然而，根据其公告，若截至2025年12月6日日终，基金资产净值低于2亿元，将自动清盘。这意味着，在清盘发生前，该基金持有人并无提前赎回的机会，只能被动等待清算。

作为养老目标基金，如何有效规避清盘风险已成为有待解决的关键问题。

上述华南公募人士对财闻表示，过去由于封闭式基金在创造超额收益方面表现并不突出，且限制了投资者的操作灵活性，市场曾掀起一波“封转开”热潮。他进一步指出，尽管持有期并不等同于封闭期，但对投资者而言，两者在体验上颇为相似——资金长期锁定、流动性受限。因此，在产品设计层面，可结合投资者的多样化需求，适当缩短持有期限，或探索采用开放式运作模式。

鼓励投资者长期持有，本是养老目标FOF设计持有期的初衷之一；但在当前频繁清盘的现实下，更具灵活性的持有期限安排或许更有利于此类基金的可持续运作。财闻注意到，三季度末规模在20亿以上的两只养老FOF——前海开源康悦稳健养老一年持有期FOF和交银安享稳健养老一年持有期FOF，它们的持有期设置均为一年。

“当前养老投资仍停留在‘产品驱动’而非‘需求驱动’的初级阶段。”济安金信评价中心研究员思妍总结。

常玏进一步指出，目前养老目标基金尚未形成被市场广泛认可的标杆产品，投资者信任度不足，导致通过个人养老金账户配置公募基金的意愿普遍偏低。

跳出养老目标FOF视角，常玏表示未来可优先在具备规模优势和稳定业绩的现有产品中增设Y份额，既降低清盘风险，又丰富个人养老金投资选择，能够逐步培育市场信心。

同花顺iFinD数据显示，截至11月26日，已有68只指数型基金和27只指数增强基金开设了Y份额。其中易方达上证科创50ETF联接、华夏沪深300ETF联接等6只产品整体规模在百亿以上，正有效减少养老基金“提前退休”的情况。