专家解读“适时降准降息”：怎么降，谁受益？

今年是“十四五”规划的收官之年，政府工作报告中提出了一系列重要目标，这些目标也引发了市场的高度关注。

“国内生产总值增长约5%；居民消费价格涨幅控制在2%左右；财政赤字率拟按4%左右安排，较上年提高1个百分点......”此外，稳住楼市、股市首次被写进政府工作报告总要求，要更大力度促进楼市股市健康发展。

那么，在这一关键节点，影响中国经济前景的关键因素是什么？如何完成预期目标，更有效地提振消费？房地产市场能否回稳？还有哪些新兴产业值得关注？

为此，时代周报记者专访了东吴证券首席经济学家、研究所联席所长芦哲，深入探讨中国经济的未来走向。

东吴证券首席经济学家，研究所联席所长芦哲

芦哲表示，2025年中国经济有望实现5%的增长，主要得益于内需的强劲支撑，尤其是消费的提振作用，使其成为经济增长的核心动力。同时，房地产市场自去年四季度以来持续改善，市场供需在向着平衡状态靠拢。

内需是主要支撑

时代周报:政府工作报告将今年的GDP增长预期定在 5%左右，你如何看待？为了实现这一预期，经济结构上哪些方面是重点？又面临着哪些挑战？

芦哲:我们认为2025年经济增长能达到5%左右。

从结构来看，内需是主要支撑，促消费成为扩内需的第一抓手，消费增速预计将成为经济增长的主要支撑；其次是房地产市场降幅的收窄，去年四季度以来，新房月度销售由负转正，地产对经济的拖累大幅减小。

此外，5年10万亿化债释放政府现金流，有望支撑基建投资。不过，5%的增长也面临不小的挑战，主要是美国加征关税带来的出口压力。

时代周报:2025年是中国连续实施积极财政政策的第十七个年头。《政府工作报告》在提到实施更加积极的财政政策时说，2025年赤字率拟按4%左右安排。你对此有何看法？

芦哲:考虑到美国关税带来的出口压力，今年海外市场需求对经济的支撑力度会明显下降，财政力度需要明显扩大，才可以刺激内需、支撑经济增长。考虑到2020年赤字率达到过3.8%，今年突破前期高点达到4%是合理的，另一方面，专项债里面一部分要用于化债，因此也需要增加规模，确保用于实物支出的专项债不减少。

除预算内赤字外，《政府工作报告》也提出要实施更加积极的财政政策，拟发行超长期特别国债1.3万亿元。安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新。

在我看来，超长期特别国债需要增加对消费的支持，才能更大化作用于短期的经济增长，相比之下，设备更新经过了去年的高速增长后，今年的空间未必还有往年那么大，这时增加对消费的支持就显得尤为必要。

货币政策稳楼市、股市

时代周报:去年中央经济工作会议提出，要实施适度宽松的货币政策，这是近14年来首次。在“适度宽松”的定调下，对于2025年货币政策的实施，你有哪些预判？会进一步降准降息吗，幅度是多少？最大的受益者是谁？

芦哲:2025年实施适度宽松的货币政策，依然要求 “适时降准降息、保持流动性充裕”。传统的“降息”和“降准”仍是2025年首选的加码政策，我预计“降准”有2-3次的空间，合计投放基础货币约在2万亿-3万亿。

“降息”方面，预计2025年政策利率降幅或不低于2024年，从当前的1.50%下调至1.10%-1.20%，而LPR报价在政策利率带动的降幅之外。

需要注意的是，除了常规的“降准”，2025年优化准备金率制度也将是重要的政策宽松举措，可能的优化方向包括:调整三档存款准备金率制度，将三档调节为两档，为国有大行安排“定向”降准；打开存款准备金率的“隐性下限”5.0%约束，进一步支持中小金融机构；调整缴准资产范围，允许商业银行用国债缴纳准备金，在不改变存款准备金率的情况下实现“降准”的效果。

适度宽松的货币政策，主要意在引导融资成本继续下降，非金融企业部门和居民最为受益。

时代周报:理论上而言，如果利率足够低，股市和楼市就会出现较好的投资机会。“稳住楼市股市”，今年首次被写进《政府工作报告》的总体要求。那么，货币政策转向之后，对民众会带来怎样的影响？会因此刺激消费并将储蓄资金转移到股市和楼市吗？

芦哲:2022年至2024年存款利率渐次调降，从2022年9月份起，经过累计6轮存款挂牌价下调，主要期限定期存款利率全面进入“1.0”时代，引发企业和居民存款“搬家”。

在风险偏好不变的情况下，选择理财等低风险资管产品；在风险偏好上升的情况下，部分选择流入股市。

在2023年10月份之前，企业和居民选择用更长期限、更高利率的定期存款取代活期存款，而随着2024年以来存款利率下调，定期存款性价比下降，非金融企业与居民定期存款开始流向理财等资产管理产品和股市。

展望2025年，利率下行可能会继续推动存款外溢，货币可能会有走向低风险资管产品或股市等资产市场的冲动。

时代周报:你此前有关注过房地产，从当前的情况来看，如何衡量目前国内的房地产市场是否存在泡沫？此外，最近几年的房地产市场的确也影响到了不少地方的土地财政，在这一情况下，你认为地方政府应该如何摆脱土地依赖，实现较高的财政收入呢？

芦哲:经过了前几年的调整后，房地产市场泡沫已经充分挤出了，过去几年我们看到房地产新开工的降幅是要比新房销售降幅更大的，这代表供给下降的幅度比需求更快，市场供需在向着平衡状态靠拢。

对于地方政府而言，一方面需要盘活存量资产。过去一段时间的大规模基建投资，使得地方政府积累了大规模的实物资产，盘活这部分资产对于弥补地方政府收入缺口来说是有帮助的。

另一方面，则需要依赖于我国财税改革的推进。去年二十届三中全会做出了“消费税征收环节后移并下划地方”的改革部署，财政收入下移到地方、财政支出上移到中央是本轮改革的重点方向，也是改善地方财力的根本措施。

时代周报:除楼市之外，稳股市被视为稳预期、稳经济的重要突破口。从过去15年的股票市场表现来看，每年的岁末年初A股具备非常显著的“日历效应”，其中春节至两会是传统的春季躁动窗口，如何看待2025年两会期间股市表现？

芦哲:从2010年以来，我们统计的春节后至两会各指数均录得正收益。这段时期是政策、业绩、经济数据的真空期，因此市场对宏观政策和产业政策预期较强，资金相对活跃，因此弹性较高、有想象空间的小盘收益通常高于大盘。随着政策逐步落地，前期的透支空间需要调整，到两会期间往往指数短暂下跌，会后跟随政策和经济指向的方向再次上涨。

今年两会期间的市场走势已经强于往年的日历效应，近两日主要宽基指数除创业板指外均录得正收益，且小盘宽基好于大盘宽基，延续了两会前的强势风格。

主要原因是两会前涨幅相对较高的风格已经出现过三日调整，市场经历了换手期；另一方面两会期间主要数据没有低于预期，部分行业在工作报告中被提及反而超出市场预期，因而导致两会期间市场的成交额也维持在较为充裕的水平，市场情绪仍然较为积极。

持续壮大民营企业

时代周报:外贸仍然是今年经济发展的一大看点。特朗普上台后，美国一系列关税政策出台。从国家层面到外贸企业层面，我们该如何应对？面对各种不确定因素交织，广东作为我国外贸第一大省，从政策层面应如何给予外贸企业支持和引导打好头阵？

芦哲:稳外贸有三个思路，一是提高出口产品的附加值，加强出口产业的科技创新和产业升级，这样能带来更高的利润率；二是依靠出口目的地的多元化来减小关税影响；三是加强对出口企业的财税金融支持。

对于广东来说，短期能见效的是开拓更多市场，实现出口目的地多元化。比如鼓励企业开拓新兴市场，组织贸易代表团去新兴市场国家考察，了解当地市场需求和消费习惯；邀请新兴市场国家的采购商和经销商参加贸易洽谈会。

广交会是广东省的特色，也是全国的一面旗帜，应该继续发扬光大。

时代周报:我们注意到，在2月17日召开的民营企业座谈会中，科技领域的民营企业数量明显增加，你如何看待这一现象？民营企业的数字化转型给就业结构和技能要求带来了哪些新的变化？

以广东为例，作为全国第一经济大省、人口大省，民营经济的政策导向将如何具体作用于就业市场，尤其是在创造就业岗位数量和提升就业质量方面？

芦哲:民企座谈会对科技企业的重视，反映出创新是民营企业前行之动能。春节期间DeepSeek横空出世，再次表明中国民营企业也能在前沿科技竞争中发挥引领作用，而不仅仅是作为跟随者亦步亦趋。在当下的发展战略中，企业是科技创新的主体，2023年，企业占全社会研发经费的79.3%。

民企的数字化转型要求就业者具备较高的知识素养和教育背景，这是掌握新的劳动工具的客观要求；在此之外，也要求不同知识背景的从业人员都要掌握、学习新型数字化生产工具。

支持民企的政策必然会带来就业的改善，比如广东省有许多互联网平台企业，都是民企；还有很多民营制造业，这些行业和企业获得政策支持后，能够开拓更大市场，也将带来更多的就业岗位。

时代周报:此前，强调知识产权保护有利于激发创新，那么当人工智能逐步普及后，知识产权保护方面是否会受到更大冲击？对于企业来说，那人工智能的加速深透，企业会增加研发投入会还是降低？

芦哲:知识产权保护是与时俱进的，比如几十年前从纸媒时代到电视时代，再从电视时代到互联网时代，都能看到知识产权保护制度随着媒介而演进的特点，AI时代也是一样。

对于企业而言，AI的渗透可能对于小部分企业来说，可以降低研发投入，但对于大部分企业而言，结合本公司、本行业、本区域的市场特点，结合AI应用特点，增加研发投入才是生存之道。

只靠应用相似的AI模型并不能帮助企业扩大市场，也不能带来产品竞争力的提高，AI只是提供了更多可能，企业需要结合AI做出“人无我有、人有我精”的产品。