张忆东：下半年资产配置全景展望——A股慢牛确立，港股牛市漫长，美股震荡分

7月18日，兴业证券全球首席策略分析师、经济与金融学院联席院长张忆东，在一场与澎湃对话中，全球及中国资本市场作出全面研判，涵盖美股、A 股、港股走势，反内卷政策影响及资产配置方向，核心观点如下:

一、美股:下半年震荡略升，四季度或受降息提振

张忆东认为，美股下半年整体呈现 “震荡略升” 格局，但涨幅弱于上半年，核心变量集中在三方面:

美联储降息节奏:7 月美联储会议大概率不降息，降息最快或在 9 月，12 月可能再降一次，这将对四季度风险资产形成正面支撑。7 月美国 CPI 数据受强势非农就业数据影响或难大幅回落，叠加 “大美丽法案” 对经济预期的提振，市场对通胀的预期有所上升。

基本面与事件扰动:三季度需警惕中报季业绩不及预期及关税战风险，可能引发市场波动；四季度若降息落地，上行概率增加。

美债利率波动:7 月下旬美债长端利率可能突破 4.5%，作为全球资产定价锚，其波动将加剧市场震荡。

总体而言，美股性价比低于上半年，“东升西荡” 格局下，美国股市动荡将较中国资产更显著。

二、A 股:确定性慢牛确立，创 9.24 以来新高成大概率

张忆东强调，A 股下半年将进入 “确定性慢牛”，核心逻辑源于低利率环境下的社会财富再配置、政策引导及重大事件推动，指数创去年 9 月 24 日以来新高是大概率事件。

慢牛支撑力:

低利率常态下，160 万亿居民储蓄存在再配置需求，大钱将优先流向价值型资产，推动市场风险偏好提升；

资本市场定位转变，从 “经济晴雨表” 升级为 “服务实体经济的引擎”，政策导向偏向 “稳步抬升的底部行情”，避免大幅波动。

结构性机会:

价值股搭台:重点关注三类资产 —— 一是金融、上游原材料、运营商等红利资产，部分食品饮料龙头股息率已接近 3.6%-4%；二是反内卷政策下，中游、上游成熟行业(如化工、光伏)龙头公司，类似 “可转债” 机会；三是出海链，中国具备全球竞争力的企业通过海外生产、管理输出实现全球化收益，而非单纯出口。

成长股唱戏:科技与新消费是两大主线。科技领域聚焦软硬件、精密制造、创新药；新消费侧重文化、精神及服务类消费，二季度表现强劲，三季度或分化，优质龙头持续受益，四季度有望迎来估值切换。

关键时间节点:8 月中美贸易协定落地、9 月反法西斯战争胜利 80 周年、二十届四中全会及 “十四五” 收官与 “十五五” 规划酝酿，均将提振市场风险偏好。

三、反内卷政策:三阶段演绎，明后年迎主行情

张忆东指出，反内卷政策是贯穿经济转型的长期主线，行情将分三阶段演绎:

第一阶段:政策预期驱动，光伏、水泥、化工等产能过剩行业龙头股价已开始反应；

第二阶段:政策实施中市场分歧显现，可能出现震荡；

第三阶段:主行情启动，并购重组加速，龙头公司迎来 “戴维斯双击”(盈利与估值双升)。

与 2016 年供给侧改革不同，本次反内卷以 “政策引导、市场主导” 为核心，通过资本市场再融资与并购重组联动，提升行业效率，带动传统行业龙头估值修复，推动 A 股从结构性行情向更全面行情演进。

四、港股:牛市进入 “漫长夏天”，下半年持续创新高

张忆东判断，港股牛市已进入 “漫长夏天”，下半年将延续强势，核心驱动力来自三方面:

国家赋能与定位升级:香港作为国际金融中心获政策加持，稳定币立法 8 月实施，活力显著复苏，从 “看外资脸色” 转向 “国家赋能的全球化平台”，底层逻辑重塑；

市场生态优化:优质制造业、新消费公司密集赴港上市，市场深度与广度提升，成为中国多层次资本市场重要组成；

增量资金驱动:上半年内资通过港股通流入 6700 亿元，外资也从流出转向净流入，人民币升值预期进一步吸引全球资金，三季度后期至四季度或持续创新高。

此外，港股投资风格从 “离岸市场” 转向 “在岸化”，多元化投资需求推动中小成长股机会显现。

五、资产配置:股票首选，A 股、港股优于美股

在大类资产配置上，张忆东建议:

股票为首选:A 股与港股性价比高于美股，前者受益于慢牛格局，后者依托 “漫长夏天” 牛市；

黄金与数字资产:长期看好，但短期需警惕波动。黄金年内有望突破 3500 美元 / 盎司，四季度或结束调整；数字资产受美债利率扰动，回撤时可逢低布局。

总体来看，张忆东对下半年中国资产持积极态度，A 股慢牛与港股长牛形成共振，而美股受政策与基本面博弈影响，波动风险需重点防范。反内卷政策与全球化布局将成为贯穿中长期的投资主线。